近年来，处在新能源汽车或是光伏赛道的企业都走出了一波漂亮的行情，而既做汽车零部件又做光伏逆变器的祥鑫科技(002965.SZ)更是市场关注的焦点。

5月3日晚间，祥鑫科技发布公告，公司于2023年1-4月获得客户的项目定点意向书，预计项目总额为149亿元-151亿元，项目周期为1-7年，下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变器、通信等行业。

随着这一利好消息来袭，二级市场股价也开始了狂欢。5月4日，祥鑫科技大幅高开然后迅速封死涨停板，截至当天发稿，涨幅为10.01%，报收49.02元/股，总市值87.39亿元。

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钛媒体APP注意到，祥鑫科技虽然获得大额订单，但是要变成“真金白银”的利润收入，尚需时日。另外，公司在前两次募资项目未按期完成，却又拟定增新募资计划，但合理性却值得商榷。

150亿大订单够吃几年？

实际上，经钛媒体APP梳理发现，从去年开始祥鑫科技就有了上述类型的公告，但项目中标的金额最多也就几个亿。

2022年6月，公司收到智能光伏业务相关客户（同样“根据与相关客户的保密协议，无法披露客户的具体名称”）的项目中标通知，确认公司为数字能源分布式项目中光伏逆变器产品的供应商，预计项目生命周期为3年，预计项目交易金额为3亿元。

2022年7月，公司收到储能光伏相关客户的项目中标通知，确定公司为分布式小三相10K逆变器产品的供应商，预计项目生命周期为3年，预计项目交易金额为4亿元。

2022年8月，公司中标了4.5亿的储能逆变器相关产品；2022年12月，公司再中标逆变器及储能相关客户7-8亿元项目。

而此次，公司一口气中标了最低149亿、最高151亿元的“客户项目定点意向书”。要知道，公司2022年的营业收入不过43亿元，也就是说这批订单甚至够公司吃三年，而且目前公司最新市值为87.39亿元，这个大订单已经接近目前市值的2倍。公司称，当前新能源市场快速增长，必然带来上游产业链的增长。公司将紧紧抓住这一市场机遇，大力开发新能源汽车、动力电池、光伏逆变器及储能行业的相关业务，“公司在2023年1-4月获得客户的定点意向书体现了客户对公司的研发、技术和生产能力的认可，有利于提升公司未来的经营业绩，但不会对公司本年度经营业绩产生重大影响”。

话虽如此，但意向订单不变成利润都是白搭，那么这150亿元订单又能落地多少？

公司也在公告中提醒，上述项目定点意向书不构成实质性订单，产品的实际供货时间、供货价格、供货数量以客户的后续正式供货协议或销售订单为准，存在不确定性。同时，还有国家政策、产业政策、储能光伏逆变器行业景气度、汽车市场整体情况等因素可能影响新能源的发展，进而影响上述定点项目的供货情况。

一边募资，一边理财，定增募资新项目合理？

于2004年成立，主要从事五金电子类金属结构件的生产，并不断拓展下游，2008年正式进军汽车冲压模具及金属结构件领域。随后，公司瞄上了新兴的新能源产业，在2018年开始给核心电池厂商送样，经过2—3年的开发及验证后，公司新能源业务也开始进入快速增长期。

据悉，在汽车轻量化成形方面（比如超高强度钢板和铝镁合金冷冲成型技术）拥有先进的模具开发技术，能够为新能源汽车行业客户提供轻量化的整体解决方案。目前，公司正在推进2022年定向增发融资计划，目标募资超18亿元，投向新能源车身、动力电池、储能等结构件扩产。

根据方案，本次募投项目包括东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目、广州新能源车身结构件及动力电池箱体生产线建设项目、常熟动力电池箱体生产基地建设项目、宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目。募投项目达产年合计将实现170万套动力电池箱体、15万套商用逆变器、20万套家用逆变器、20万套车身结构件的生产能力。

然而，公司此前两次融资的募投计划都严重低于预期。2019年，成功IPO上市的，募资了6.92亿元用于建设汽车零部件项目；2020年，又公开发行可转换公司债券，募资了6.47亿元用于汽车模具及零部件。但截至前次募集鉴证报告出具日，公司2019年首发及2020年可转债募集资金使用比例分别为50.80%、33.31%，多数前次募投项目未达到预定可使用状态。

据公告，更是将2019年IPO募投项目之一的“新能源汽车部件研发中心及制造基地项目”投资总额由计划的10亿元调整为2.88亿元，下调幅度高达71.2%。为此，监管也对公司此次融资展开全方位问询。

有意思的是，在宣布部分募投项目调整预算的当天，祥鑫科技发布《关于使用自有资金及闲置募集资金进行现金管理的公告》，称公司拟使用不超过5亿元（含本数）的闲置募集资金和不超过1亿元（含本数）的自有资金进行投资理财。

两次募投项目均无法全部如期交付投产，部分项目预算还被调整至原计划的三成左右，在募资的同时又进行理财。那么定增募资新项目是否合理？针对上述疑问，钛媒体APP已向发出致电，但截至发稿公司方面未进行回复。

盈利能力下滑，多名股东却热衷套现

刚刚披露的2022年年报和2023年一季报显示，祥鑫科技的成长性非常高，净利润增速分别达到300%和140%，扣非后增速更是达到573%和170%。不过，近年来公司盈利能力反而明显下滑，毛利率近两年从此前的25%左右跌到18%左右，差不多下跌三成，并且呈整体下滑趋势。

据Wind数据，2018—2022年前三季度，A股209家汽车零部件上市公司的毛利率均值分别为26.29%、25.49%、24.58%、21.81%、19.75%，而祥鑫科技的毛利率则分别为25.52%、24.66%、21.4%、16.45%、17.4%。可以看到，自2020年开始，祥鑫科技与同行的毛利率差距逐渐拉大。

据2022年年报，从祥鑫科技的各细分行业业务毛利率来看，包括计算机通信和其他电子设备制造业毛利率全部下降；从各产品板块来看，除储能设备精密冲压模具和金属结构件外，其他产品毛利率也均出现不同程度地下滑。

从2022年营业成本明细中可知，直接材料占总成本比重近80%，因此原材料价格的变动对公司成本变动影响较大，而公司产品的主要原材料为钢材、铝材等金属材料。而2020年以来，钢材、铝材等原材料价格上涨明显，这或许是导致公司毛利率下滑的直接原因。

除此之外，公司对主要销售客户年度销售金额占比超过50%，存在客户依赖，从而可能导致产品议价能力不足。以上两个方面，导致的结果就是虽然营收在新能源车行业“龙卷风”带动下有些增长，但是基本称得上“赔本赚吆喝”，利润率严重不足。

与此同时，公司股东也从2021年开始忙着减持。据同花顺I问财网站数据，上市2年多的祥鑫科技股东已累计套现达2.67亿。

值得一提的是，自去年3月份以来，祥鑫科技股东翁明合、郭京平、徐仙德相继多次减持，所减持股份合计占公司总股本的比例为3.87%；占流动股本的比例为7.8%。而上述股东减持股份的时机，恰好是该公司股价处于高位之时。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）